Por si queda alguien que no se haya enterado, se han revuelto mucho las aguas en China a raíz de una serie de decisiones del Partido Comunista Chino. La gran duda es ¿Ha llegado el momento de invertir en China o es el momento de salir corriendo?
Haciendo una secuencia de las situaciones controvertidas que se han vivido en los últimos meses:
- Abril: Alibaba era multada con más de 2.300 millones de euros, después de que Jack Ma hablara mal públicamente del partido y de las decisiones que estaban tomando. Poco después de aquel discurso, desaparecía misteriosamente durante algunas semanas.
- 4 de Julio: a principios de mes las autoridades de Pekín retiraban Didi (el Uber chino) de la tienda de apps justo después de que empezara a cotizar en USA.
- 24 de Julio: Tencent era obligada a renunciar a los contratos de exclusividad sobre derechos de autor musicales en cumplimiento de las normas antimonopolio.
- 26 de Julio: lo último ha sido este fin de semana, cuando le ha llegado la gran sacudida al sector de la educación. El PCC prohibirá a estas empresas recaudar capital mediante la cotización en la bolsa o recibir capital extranjero, además de otras medidas sobre su operativa (como impartir clases y tutorías los fines de semana). Las medidas han sido tan drástica que empresas como TAL Education (TAL) y New Oriental Education & Technology (EDU) han visto caer su cotización más de un 90%:
Con este panorama, se ha disparado el miedo al riesgo regulatorio y a que el PCC le meta mano a cualquier cosa que huela a monopolio y, lo que sería mas grave, a todo lo que cotice usando el método con el que las empresas chinas llevan años saliendo a cotizar en Estados Unidos, pudiendo obligar a deslistar las empresas cotizadas en el extranjero y la pérdida de las inversiones. Y esto ha arrastrado a todas las empresas chinas:
La caída es tan sangrante que, el valor en bolsa de Amazon equivale a las 10 mayores empresas tecnológicas por capitalización bursátil de China, incluyendo Tencent, Alibaba, DIDI o Pinduoduo (PDD):
Así a primera vista, parece que los precios de las acciones están muy jugosos y no parece mal momento para invertir en China pero ¿Por qué todo esto? porque, ley en mano, la estructura empresarial que hay que crear para que estas empresas coticen fuera, es ilegal bajo la ley china:
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La estructura VIE-ADR
Las entidades de interés variable (o abreviado, VIE), son unas estructuras diseñadas específicamente para saltarse las leyes proteccionistas chinas mediante una estructura legal.
La jugada consiste en que una empresa china (y 100% controlada por chinos) crea una sociedad con jurisdicción fuera de China (normalmente en paraísos fiscales como Bahamas, las Islas Caimán o las Islas Vírgenes Británicas). La empresa china y esta nueva empresa firman una serie de contratos por los que la empresa en el paraíso fiscal recibe los derechos económicos o incluso el control de la empresa china.
Esta empresa offshore será la que realmente cotice en USA (y otros mercados) y sobre la que podremos comprar acciones. Pero para que esto sea posible, es necesaria la participación de la banca de inversión americana y es donde entran en juego los ADR. Aunque en esta vieja entrada ya detallamos cómo funcionaban los ADR y qué eran, no viene mal un pequeño repaso.
Los ADR (American Depositary Receipt) son certificados emitidos por bancos depositarios estadounidenses (como J.P. Morgan, Citibank o incluso otros bancos con filiales americanas como Deutsche Bank) que representan una cantidad específica de acciones de una compañía extranjera y que están respaldados por acciones locales de esa empresa extranjera, denominadas ADS (American Depositary Share).
Dicho de forma más sencilla, el Banco Americano emite certificados (ADR) al mercado y los respalda a través de la compra de acciones de la empresa off-shore (ADS).
Empresas como Xiaomi, Nio, Alibaba, Tencent… todas han usado una estructura similar para salir a cotizar fuera de China y, como anticipábamos antes, ley en mano, estas estructuras son ilegales en China:
Cómo invertir en China con fondos o ETFs
Aunque el MSCI Mercados Emergentes lleva algo de China, vamos a proponer algunos vehículos e instrumentos para invertir totalmente en China:
Fondos:
Fidelity China Consumer E (ISIN LU0766124126): es el fondo al que empecé a hacer aportaciones periódicas en febrero de 2020 y que está disponible en Renta 4. No es nada recomendable, ya que sus comisiones de gestión corrientes son un 2,66%. En cualquier caso, sus principales posiciones son las siguientes:
Pictet-China Index P EUR (ISIN LU0625737910) con unos gastos corrientes de 0,72% y disponible en MyInvestor.
ETFs:
KraneShares CSI China Internet ETF (KWEB) es un ETF sobre empresas tecnológicas chinas. Entre las curiosidades nos encontramos con que el ETF cotiza en USA, Milan, Londres y Amsterdam y, si queremos comprar el ETF como tal, no podremos hacerlo en USA por la normativa MIFID (ya sabéis, por nuestro bien) pero si queremos usar derivados, no hay problema alguno.
El ETF en USA llegó a cotizar a 103 USD en febrero y ya está en 47 USD, una buena caída acumulada en nada de tiempo:
Las mayores posiciones de este ETF son las siguientes:
iShares China Large-Cap ETF (FXI) es un ETF que toma como referencia el FTSE China 50 Index. Es decir, está compuesto por empresas chinas de gran capitalización:
Como veis, todas tienen unas componentes bastante similares, cambiando los pesos.
Y ahora… ¿Qué he decido hacer yo y cómo pienso invertir en China?
Como ya anticipaba en este twit, he invertido en China y mi solución pasa por el uso de opciones (qué son las opciones y cómo podemos aprovechar sus ventajas). Los motivos principales que me llevan a tomar esta decisión son:
- Las cotizaciones chinas han caído enormemente y parece que hay pánico en el mercado. Siempre que se producen estas situaciones hay motivos para ello y una historia detrás, pero, en este caso, esos motivos siempre han estado ahí y eran bien conocidos. Sí, es cierto que ahora se le ven más las orejas al lobo, pero esto es algo positivo. Me explico… todos sabemos y se sabía que las estructuras VIE – ADR estaban cogidas con alfileres y que eran unos montajes creados específicamente para saltarse las trabas legales de China (y eso a pesar de que algunas llevan creadas más de 20 años), pero hasta ahora no se había extendido el miedo al vehículo. El riesgo siempre ha existido, pero es ahora cuando podemos comprar a precios más favorables.
- Realmente nadie sabe qué hará el PCC. Puedo dar mi opinión al respecto, de todo lo que supondría para China el acabar con estos vehículos cuando ha estado años intentando entrar a formar parte de los índices MSCI y el giro radical que supondría todo esto, pero realmente no tengo ni idea de las intenciones de Xi Jinping y del PCC. Con esto tengo claro que el upside de la inversión puede ser muy bueno, pero también podría darse el caso de que se cumplan los peores augurios y se vaya a 0. A favor, creo que esta situación no va a durar eternamente y sabremos el resultado en un plazo de tiempo limitado (¿1 año, 2 años como mucho?).
Con esas características en mente (mucha opcionalidad positiva, posibilidad de quiebra y con un plazo temporal acotado) me he decantado por invertir en China a través de la compra de algunas opciones CALL sobre el ETF KWEB.
Si se va a 0 y tengo comprado un ETF o un fondo, palmaré toda la posición. Sin embargo, haciendo uso de las opciones, tomando una posición equivalente únicamente me estoy jugando la prima (otra cosa es que fuera a invertir por ejemplo 6.000€ en el ETF y decidiera meter 6.000€ en primas, en cuyo caso me estaría jugando el 100% igualmente).
Si tengo un ETF y pongo un stop (Tipos de órdenes en bolsa) para asegurarme una salida digna, puede ser que me echen de la posición mucho antes del desenlace, ya que no descarto que se pueda tensar muchísimo la cuerda.
De esta forma, con las opciones puedo apostar a que esto va a solucionarse de forma positiva en el medio plazo jugándome únicamente las primas, y esto es algo que no puedo hacer usando fondos mutuos.
Uno de los grandes fuertes de Interactive Brokers es toda la oferta de mercados y productos a los que se tiene acceso (y ya con coste de mantenimiento 0 desde que eliminaron la comisión mínima mensual de 10$), así que he utilizado este bróker para tomar posición.
Para ello, busco en los instrumentos el ETF y aparecen los mercados disponibles (ARCA, MEXI y LSE (Londres)). El único que ofrece opciones es el ARCA, que realmente es el mercado específico para ETFs del NYSE:
La siguiente ventana que se abre nos permite configurar las características de nuestra opción:
Normalmente siempre marco el mercado «SMART» que lo que indica realmente es que van a pasar la orden por un router que se va a encargar de enviarla al mercado en el que nos ofrezcan el precio más conveniente. Si habéis leído el libro «Flash Boys» de Michael Lewis (lectura más que recomendable) sabréis que no es tan bonito como parece, pero para un pequeño inversor que va a meter unos cientos de euros tampoco es un dolor de cabeza tremendo.
Respecto al vencimiento, nos interesa que sea lo más lejano posible, para asegurarnos de que el desenlace de la crisis china se produzca durante la vigencia de las opciones. Por ello, el mayor vencimiento disponible es el 20 de enero del 2023. Es decir, tenemos año y medio cubierto con la call. Esperemos que sea suficiente.
En cuanto al precio de ejercicio, busco algo OTM («out of the money»), que podamos comprar sin desembolsar una gran prima, ya que lo que busco es beneficiarme de un brusco movimiento en los precios si todo sale bien. La call con strike 75 cotiza a 2,81 USD. Esto quiere decir que por 281$ tomaré un derecho de compra sobre 100 títulos del KWEB al precio de 75 USD (cada uno). Si supera ese precio para enero de 2023 ganaremos dinero, si no, palmaremos 281$. Asimetría total entre el riesgo y la rentabilidad en esta situación. No parece mal trato ¿no?
De momento, compro 2 opciones call strike 75 con vencimiento enero 2023, pero si el precio sigue cayendo o la volatilidad bajando, ampliaré algo más la posición e incrementaré mi exposición a China con strikes inferiores.
Realmente creo que esta es una oportunidad enorme de invertir en China, pero también aceptando los grandes riesgos que tenemos delante. Si somos capaces de limitar totalmente las posibles pérdidas y retener las posibles ganancias ¿Por qué dejar pasar la oportunidad?
Veremos cómo acaba la película… En ocasiones anteriores, cuando se han juntado intereses políticos y grandes empresas, hay ciertos antecedentes como para estar preocupados como el caso de Yukos y Mijaíl Jodorkovski en Rusia.
Hasta pronto!
En ningún caso mis opiniones y comentarios son recomendaciones de inversión. Si buscas recomendaciones de inversión, consulta a tu asesor financiero.
Muy interesante este blog
Mi hipótesis es que durante los primeros meses puede haber un boom y que se inflen mucho los precios, seguidamente se van a estabilizar e ir subiendo lentamente, pero al final va a terminar pasando lo mismo que con Bitcoin y va a bajar en picado.